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    美元霸主地位穩固難以唱衰
    ■ 張介嶺 [第3517期 2022-05-16發表]

    ▲截至去年底,在COFER所列八大貨幣中,美元仍以壓倒性優勢穩坐頭把交椅,總額70,871.4億美元,佔比58.81%。圖為4月26日,江蘇省海安市一家銀行的工作人員清點美元現鈔。(新華社圖片)
     
    烏克蘭危機爆發後,隨著中俄貿易額大幅上升,一些人在談到人民幣國際化問題時眉飛色舞,人民幣趁勢挑戰美元全球儲蓄貨幣地位的呼聲一浪高過一浪,似乎是人民幣取代美元已指日可待。

    這種樂觀預測並非空穴來風。今年3月31日,IMF發布的調查顯示,2021年第四季度,全球人民幣外匯儲備總額為3,361億美元,高於第三季度的3,201.5億美元,在全球外匯儲備中佔比2.79%,較之前季的2.66%略有上升,在IMF“官方外匯儲備貨幣構成”(COFER)中排名第五。

    IMF專家分析,人民幣份額增長主要得益於中國經濟的崛起和人民幣的國際化,並預測在俄羅斯與西方之間的相互制裁以及全球金融混亂的背景下,今年人民幣的份額增長還將加快。

    過去60年,國際貨幣體系發生了重大結構性轉變,尤其是歐元區的成立和人民幣的崛起,國際儲備貨幣多元化趨勢明顯,美元在全球儲備中所佔比例下降,過去五年,拉丁美洲國家投資了近300億美元的人民幣資產,以色列也“做出了一些關鍵的多元化轉變”,僅今年2月就增加了超過10億美元的人民幣外匯儲備。

    上述趨勢一定程度上體現了人民幣等資產與美元的競爭加大,也反映了中國經濟實力的穩步上升。那麼這是不是意味著人民幣在可預見的將來會取代美元成為世界主要儲備貨幣了呢?答案當然是至少存在很大的不確定性。

     

    美元優勢仍在


    截止去年底,在COFER 所列八大貨幣中,美元仍以壓倒性優勢穩坐頭把交椅,總額70,871.4億美元,佔比58.81%;緊隨其後的是歐元,總額24,868.8美元,佔比20.64%;位列第三的是日圓,高達6,717億美元,佔比5.57%;排名第四的是英鎊,規模約為5,762.2億美元,佔比4.78%;人民幣位居第五,排在後面的還有加元(2,869.3億美元,佔比2.38%)、澳元(2,180.2億美元)和瑞郎(245.1億美元)。

    此外,包括俄羅斯盧布、印度盧比、韓元在內的其他貨幣合計3,629.6億美元,佔比2.91%。從以上陣勢看,作為一種國際儲備形式,人民幣仍落後於日圓和英鎊,更不用說美元和歐元了。顯然,人民幣國際化進程雖然氣勢如虹,但要取代美元成為世界主要儲備貨幣,仍任重道遠,關山重重。

    3月24日,IMF發表題為《美元優勢的隱形侵蝕:積極的多元化和非傳統儲備貨幣的崛起》一文指,美元份額下降……,四分之一流入人民幣,四分之三流入作為儲備貨幣作用有限的小國的貨幣。

    該文續指,過去20年,國際儲備體系演變的一個特徵是:持續遠離美元,人民幣的作用最近略有上升,市場流動性、相對回報和儲備管理的變化增強了非傳統儲備貨幣的吸引力。全球儲備中美元份額的下降不能歸因於中國,因為中國被納入COFER是2015年以後。與之相匹配的是非傳統儲備貨幣份額的增加,除了人民幣,還有澳元、加元、韓元、新加坡元和瑞典克朗等。

    文章作者之一,加州大學伯克利分校政治經濟學教授巴里·埃森格林(Barry Eichengreen)認為,“從近幾十年的趨勢來看,美元可能不是被美元的主要競爭對手擊倒,而是被一大群替代貨幣擊倒。”

    兼聽則明。上述分析無疑有助於我們對人民幣有更好的歷史方位感。誠然,2016年IMF將人民幣納入特別提款權(SDR)貨幣籃子有力地促進了人民幣的國際化進程。然而,一個國家的貨幣要想成為外國央行的儲備貨幣,通常需要符合下列要素:一是可自由兌換;二是擁有一個外國投資者可以進入的大型、流動性強的債務市場;擁有獨立的中央銀行;廣泛應用於貿易和全球交易。

     

    ▲2016年IMF將人民幣納入特別提款權(SDR)貨幣籃子有力地促進了人民幣的國際化進程。圖為在美國華盛頓拍攝的國際貨幣基金組織總部大樓。(新華社圖片)
     

    取代美元 言之尚早


    必須看到,近些年來,儘管人民幣國際化步伐舉世矚目,但要想取代美元,絕非一朝一夕之功。僅從技術層面上看,一個最重要的原因就是人民幣未實現完全可自由兌換,執行的仍是以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節、有管理的浮動匯率制度。

    毫無疑問,只要還存在“管理”,人民幣就不能隨心所欲地兌換其他貨幣,投資者也無法確定有朝一日中國是否會利用資本管制來限制存取其持有的資產。在短中期內,人民幣尚不具備在資本項下完全開放的條件。換言之,在外管局對外匯和人民幣進出國境實行嚴格資本管制的情況下,奢談人民幣取代美元成為世界主要儲備貨幣恐為時過早。

    “羅馬不是一日建成的”。自1944年布雷頓森林會議將美元與黃金匯率固定在每盎司35美元以來,美元替代英鎊成為佔主導地位的國際儲備貨幣,並因此享有低於正常水準的利率等“過度特權”,也為美國政府長期為預算赤字融資提供了支撐。

    自2001年以來,美元在全球外匯儲備中的份額從73%跌破了60%,儘管如此,仍高於上世紀60年代初45%的低位。迄今為止,全球貿易的40%和近80%的全球跨境交易,包括大多數大宗商品和許多其他商品都是以美元結算的,以人民幣進行交易的只佔約3%。

    國際社會對美元情有獨鍾,並非懾於霸權刻意討好美國,而是有其內在的市場邏輯。全球投資者不僅需要持有美元進行商品和服務貿易,還需要擁有一個成熟的債券市場來投資美元。

    目前,歐洲,英國、法國、義大利和德國的債券市場規模均不到3萬億美元,美國國債市場規模為23萬億美元,是日本的兩倍多,外國持有的美國國債規模已從本世紀初的1萬億美元增至7.74萬億美元。毫不誇張地說,美國市場的深度和流動性遠非其他市場可比,理所當然地成為投資者的首選之地。

    當然,任何一個市場要富有吸引力,都離不開公開、透明、穩定的,以法治為基礎的制度性保障。聯合國貿易和發展會議提供的資料顯示,2021年全球外國直接投資激增77%,達到約1.65萬億美元,但美國的增幅更大,增至3230億美元,升幅達114%。長期以來,美國正是通過嚴格尊重法治吸引了全球各地的資本源源不斷地流入。

     

    世事變遷 未來難料


    世事幾經變遷,縱有萬般不服,美元仍是首選避險資產,尤其是在全球經濟壓力增大之際,投資者更需要尋求一個大的、流動性強的、可靠的投資場所。遠的不說,2020年3月新冠疫情爆發之初美元的表現再次證明了這一點。

    當時,投資者深恐疫情惡化,導致各國資金紛紛湧入美國市場,美元指數迅速飆升,綠背再次成為投資者的避風港。正如美國經濟戰略研究所創始人兼總裁克萊德·普雷斯托維茨所言:"我們有貿易逆差…那是因為我們生產的產品只有一種是世人都想要的,那就是美元。”

    話又說回來,人世間從來就沒有什麼金剛不壞之身。在美元出現之前,英鎊在整個19世紀一直居於主導地位,遲至第二次世界大戰才不得不讓位給美元。這次拜登政府將美元“武器化”,下狠手凍結了俄羅斯的巨額外匯儲備,持有美元的安全性遭到了前所未有的挑戰。

    這對美元的信譽多少有點雪上加霜。新冠疫情爆發後,全球經濟一度出現停擺,美國經濟也陷入了自大蕭條以來最嚴重的衰退。面對美聯儲開閘放水,加上預算赤字飆升,無論是中國,還是海外,市場從來不缺唱衰美元者,其中不乏華爾街大佬、專家學者,也有新聞同行。

    然而,“興衰誰人定,勝敗豈無憑。”人民幣要想掀翻美元的王位不是想當然的。數字貨幣的推出也不能改變人民幣的本質屬性。關鍵要看中國能否進一步改善公司治理,推動金融市場向更高效、更規範的方向發展,直至放開資本管制,實現人民幣在資本項下自由兌換,也只有到了這個時候人民幣與美元角逐主要儲備貨幣地位才具備了現實基礎。

    需要指出的是,光靠中國自身努力夯實人民幣的世界主要儲蓄貨幣地位還不一定能夠確保如願以償。人民幣能否與美元分庭抗禮、甚至取代美元成為主要儲備貨幣,還要看美國能否牢牢把握創新優勢發展經濟,保持全球領先地位,以及歐元等其他世界儲備貨幣的發展態勢。

    無論如何,“革命尚未成功,同志仍需努力”。在IMF“官方外匯儲備貨幣構成”中人民幣與美元佔比差距高達20倍的情況下,不要輕言人民幣終將打敗美元。對中國而言,這是一場不確定性很大的硬仗。

    “只有用人類創造的全部知識財富來豐富自己的頭腦”,堅定不移地深化改革開放,不斷提高金融監管透明度和法治化水準,健全金融風險預防、預警、處置、問責制度體系,通過改革創新,從制度上消除發展障礙,化解發展難題,提供發展動力,健全安全可靠、富有韌性的金融安全網,推動國家金融基礎設施和金融市場結構的日益完善,才可望確保經受得住任何金融風暴的考驗。也只有到了這個時候,人民幣與美元才真正有得一拼。


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